5 глупых ошибок в моделировании:
Часть 3 — Налоги

Налоги – тема, которую студенты и будущие аналитики стараются максимально обходить стороной. Я согласен, что налоги – далеко не самая сексуальная область знаний по сравнению, например, с корпоративными финансами или финансовым менеджментом.

Однако нужно понимать, что налоги, как и другие дисциплины, – не оторванные от реальности знания. На самом деле без хотя бы среднего знания налогов вам не построить качественной финансовой модели. Я убеждаюсь в этом раз за разом, когда подписчики нашей группы и мои друзья присылают мне на проверку свои модели.

На мой взгляд, ключевым фактором является то, что люди (к счастью и к сожалению) изучают финансы по западным учебникам, а моделирование – на американских ресурсах, и это понятно: финансы – наука англоязычная, и западный контент чаще всего в разы лучше по качеству, чем российские аналоги.

Однако нужно понимать, что налоговое законодательство США очень отличается от российского. В принципе в любой стране есть свои нюансы, но, на мой взгляд, налоговое законодательство РФ находится в топ-10% самых изощренных по всему миру.

Таким образом, совершенно неважно, если вы заучили формулу FCFF или умеете рассчитывать WACC разными способами, умея отстаивать все детали, но при этом не умеете отображать налоги в прогнозируемых отчетностях компании.

Речь идет не о налоге на прибыль, который является таковым «и в Африке» (хотя опять же, все зависит от налогового режима, но с этим аналитики не любят «заморачиваться»). Совершенно неважно, если вы изучили досконально оценку нефтегазовой компании, но при этом в модели не учли правильно НДПИ.

Вы могли построить шикарную модель для проекта по девелопменту, но она посыпется, как только вам начнут задавать вопросы по НДС, налогу на имущество и т.д. Самое интересное, что эти темы в принципе неплохо покрываются во многих российских ВУЗах, но на это мало кто из студентов обращает внимание (как в принципе и на финансовый учет).

Проводя мероприятия в ВУЗах России и СНГ, я люблю давать студентам кейс про компанию-экспортер, которую следует оздоровить за счет государственных денег.

Задача студентов – правильно посчитать и спрогнозировать P&L, на основе которого они дают решение о том, стоит ли инвестировать в этот проект или нет (go / no go decision). Ключевым моментом здесь являются правильные расчеты налогов, в частности, НДС.

Так как студенты не любят изучать налоги, этот несложный кейс становится для них реальным challenge'ом. При этом, как правило, результаты даются неверные.

Смысл в том, что маржинальность проекта крайне низкая, и лишь возмещаемый входящий НДС, появляющийся в результате экспортной деятельности, делает прибыль позитивной. Этот маленький нюанс кардинально меняет финальное решение об инвестировании в проект. (Кстати, с этим налоговым нюансом мне помогла группа студентов из ВШГА МГУ, за что им отдельное спасибо!)

Недавно мне на глаза попалось тестовое задание для позиции финансового менеджера в одной известной российской IT-компании. Чтобы проверить знания корпоративных финансов, соискателям предлагался кейс по строительству производства шампанского.

Задачей было спрогнозировать отчетность, провести оценку бизнеса и ответить на несколько вопросов, касающихся долевого финансирования на разных стадиях проекта. Чтобы вы понимали, шампанское продавалось в бутылках по достижении трехлетнего возраста (разливалось в бутылки и «настаивалось» в течение трех лет. Больше о технологическом процессе производства шампанского можно прочитать здесь).

Многие расходники, используемые в производстве шампанского, по условиям кейса облагались НДС. Здесь сразу возникает дилемма: следует ли копить входящий НДС на балансе, чтобы через три года его вычесть из НДС исходящего (который появляется как текущее обязательство после продажи товара) или нет?

Оказалось, что теоретически копить этот НДС возможно, но не факт, что налоговые органы его признают через три года. Я проконсультировался с налоговыми профессионалами в рядах преподавателей Академии SF и понял, что это – налоговый риск (с одной стороны, это можно было делать в модели, с другой стороны, товары, которые закупала компания для производства шампанского, не попадали в перечень товаров, на которые распространялись специальные условия).

«Почему это важно?», спросите вы. Дело в том, что данный налоговый актив весьма существенно влиял на прогнозируемые денежные потоки компании. Если мы могли бы использовать накопленный налоговый актив для снижения НДС к уплате в стадии продаж (через 3 года после запуска проекта), мы получали бы в результате неплохой IRR и NPV (и в итоге – оценку компании). Если же нет, результаты были бы значительно хуже. Кроме этого, активы компании значительно падали бы в первые три года (стадия «работы на склад»), так как НДС не ставился бы на баланс.

Третий кейс связан со строительством. Один человек прислал мне на проверку весьма неплохую модель по девелопменту с тремя разными вариантами развития проекта (кажется, там было строительство бизнес центра, торгового комплекса и жилого дома).

В модели была качественно рассчитана дисконтная ставка (с переводами из долларов в рубли, с бетами, премиями и пр.), а прогнозы денежных потоков для управляющей компании имели смысл. Но опять же отсутствовали расчеты НДС, налога на имущество и расходов на персонал.

В итоге модель получалась крайне неточная, о чем я сразу же сообщил человеку. К счастью, до сдачи модели интересующемуся лицу оставались целые выходные, поэтому времени на исправление хватало.

Я порекомендовал обратиться к налоговому эксперту для разъяснения нюансов. Что, как вы думаете, произошло в итоге? Первое, что спросили пользователи модели (как я узнал позже со слов человека), – расчеты по налогам. А все потому, что налоги играют большую роль в экономике строительства. Отсутствие расчетов по этим затратам не только бы дало неверный результат в модели, но и показало бы некомпетентность аналитика в этой отрасли.

Для того, чтобы строить качественные модели, необязательно сдавать ДипНРФ или заучивать налоговый кодекс. На мой взгляд, достаточно знать, какие налоги присутствуют, как их рассчитывать и где в модели есть налоговые риски. Можно построить модель, в отдельной вкладке посчитать все налоги и отдать на проверку налоговому эксперту. Так, вы сделаете свою работу качественно и получите знания от эксперта. В противном случае максимально правильный расчет WACC, FCFF или других показателей не «покроет» ошибок, связанных с неверной презентацией налоговых издержек и обязательств в прогнозируемых отчетностях компании.